2月20日LPR或降息10BP—点评2月17日MLF操作

原标题：2月20日LPR或降息10BP—点评2月17日MLF操作

　　核心观点：2月20日LPR或降息10BP

　　2月17日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元7天期逆回购操作，下调1年期MLF利率10BP至3.15%，当日逆回购到期量1万亿(7天期7000亿，14天期3000亿)。我们认为MLF降息是逆回购降息后的整体政策利率曲线下移，目的是为了引导LPR报价降息，预计2月20日LPR报价降息10BP。另外，我们预计未来政策利率曲线仍有20BP以上降息空间。

　　MLF降息是逆回购降息后的整体政策利率曲线下移

　　我们在2月3日央行降息点评《市场下跌超出预期导致提前降息》中指出，预计后期整个政策利率曲线和LPR报价也将同幅度整体下移。我国已形成由不同期限逆回购、SLF、MLF、PSL等不同操作工具利率构成的较为完善的政策利率体系，从2017年政策利率调整的趋势来看，央行一般会同步调整政策利率曲线上不同期限品种的利率水平，且幅度基本一致，因此今日MLF降息是2月3日逆回购降息后的整体政策利率曲线下移。

　　MLF降息是为了引导LPR报价降息

　　1年期LPR报价与1年期MLF利率挂钩，本次调降MLF利率是为了引导LPR报价降息。目前货币政策核心需要解决短期信用收缩压力，同时也需考虑为企业降低融资成本，这是利率市场化的实质，尤其是考虑疫情的负面影响下，为企业降成本更是势在必行，央行通过下调MLF利率引导LPR下行进而传导到实体经济。

　　央行缩量降价，维持短端利率中性低位运行

　　今日央行共开展2000亿1年期MLF操作和1000亿7天期逆回购操作，同时下调1年期MLF利率10BP，当日逆回购到期量1万亿，我们认为央行缩量降价意在维持短端利率中性低位运行。2月3日7天逆回购利率调降后，市场利率锚DR007的波动中枢下移，由于流动性持续宽裕，2月5日后DR007持续位于7天逆回购利率下方，2月14日收于1.98%，央行今日未完全对冲到期量，体现出合理把控流动性意图，使DR007维持中性走势，防止银行间市场出现明显套利空间，但降低MLF利率也可降低银行中长期负债成本，缓解银行负债端压力，鼓励银行资产端提供低成本信贷。

　　2月20日关注LPR报价变化，根据前期经验大概率降息10BP

　　我们提示关注本月20日LPR报价变化，根据前期经验，若MLF利率下调，当月LPR降低幅度与MLF利率变动幅度一致，我们预计本月1年期LPR大概率也将降息10BP。实体企业贷款利率基于LPR，LPR的下调有助于降低企业融资成本。

　　预计政策利率曲线未来仍有20BP以上降息空间

　　预计未来政策利率仍有20BP以上降息空间，为企业降低融资成本缓解疫情带来的负面冲击。目前央行已设立3000亿专项再贷款，支持主要银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率贷款。2月15日，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制新闻发布会上提出，确保小微企业整体信贷增长不受疫情冲击，力争今年普惠型小微企业贷款综合融资成本在去年基础上继续下降。我们认为未来政策利率仍有20BP以上降息空间，但同时也提示对于企业而言，尤其是中小企业，资金的可获得性更重要，央行当前货币政策重心仍在扩信用。